这应该也很正常，就像我们登山，越往后越累，消耗的能量越来越大，空气越越来越稀薄。

而与此同时，社会期望值的增长不会止步，它往往会一日千里，往往会是线性的，或者是加速的。美国金融体系过去100年的演变，跟物理学的熵原理几乎是不谋而合。

[ 注40 ] 根据工业和信息化部的数据，2010年末，全国工商登记中小企业超过1100万家，个体工商户超过3400万个。人类社会大概从来没有见过这么一个国家，第一是人多，13亿。第二个转变是要从大一统的自上而下的金融发展模式，走向地方金融市场有一定的自我生长发展空间的模式。200年多以后，十九世纪，人类有了更加先进的仪器，发现了光有衍射效应[注63]。也就是说政府的着力点应该是培育市场的力量，推动市场的发展，提高市场的效率，尤其是资本市场，让无形的手来筛选和发现战略新兴产业和高科技产业。

美国是市场自我野蛮生长的过程，我们是一个逐步市场化和不断放权的过程，所以两者的形态和发展方向常常是正好相反。当然，资本市场或股市的规模并不能完全代表市场发展的水平，但中国资本市场毕竟在20年中实现了非凡的成长。有人击节说，这次央行独立性终于略有体现。

于是金融机构都被拍懵了，原来这就叫倒逼转型啊。所以那个镀金时代的最佳策略就是——在泡沫或者说流动性的顶端冲浪，冲浪心态和投机行为成为这个市场的主流。肯定有不同的观点，特别是基于不同的立场。进入 邵宇 的专栏 进入专题： 流动性恐慌 。

融资平台应以区别对待为主，严格的制度设计和预算硬约束是其成为真正承债主体的先决条件，针对不同区域的不同融资平台加以区分，不良资产应以出售、转让等方式化解风险，优良资产在严格财务约束下可以加杠杆，以满足未来城镇化过程过对公共基础设施和公共服务的巨大需求。在保证总量的前提下，有效调整了结构，促使非标债权逐渐向标准化融资工具转换，民生银行立即宣布尽快清理掉其全部非标资产。

危机以来，各个央行功能就是刺激经济，但副作用也越来越大。合理保持货币信贷总量和严防金融风险都表明今后一段时期内，过快的货币投放既不现实、也不合理，这次市场最好相信，否则未来搞不好可能还得吃苦头。市场对此的解读是机械拼凑、老调重弹、毫无新意，但笔者对此不敢苟同，我们认为此金十条含金量十足，是未来金融改革的纲领性兼操作性文件。如果说我们之前提出深度城市化、大消费升级和人民币国际化是未来中国宏观经济的新三驾马车，那么利率市场化、汇率市场化和建设有广度、深度的资本市场则是金融改革的新三驾马车。

问题是他们有没有搞清楚，所谓最后贷款人是在流动性真正冰封的危机恐慌时刻的出手，现在是这个情况吗？现在的问题症结不过金融机构杠杆过大，钱赚到不好意思（当然有钱不赚也违背人性），期限错配导致周转不灵吧？总量上那么多备付金和超额准备金，中国现在根本不是什么雷曼时刻，别自己吓唬自己兼忽悠别人。也有人指责央行：没有履行最后贷款人义务，是失职要问责。如此看来，一个较中性的货币增长，例如GDP+通货膨胀=7.5%+3.5%=11%再给2%的宽裕，也就是13%左右的M2，应该是未来一段时间的一个常态，这意味着什么？这其实就是转折点，大变革时代就要来临了，这涉及经济发展模式的改良、货币供应方式调整，资本管制政策的调整、人民币国际化的布局以及资本市场的投资理念和风格的转变。其实这次测试的最终目标应该是，中国如何同美联储的货币政策脱钩，如何进行对冲，并实现自己的政策诉求，目前应该就是保持中国经济的平稳着陆。

投资者是短视的和局部理性的，在过去流动性那么充沛的环境，只有二货才真去干实业才去搞转型，理性的选择就是驾驭泡沫，加杠杆、搞矿、搞地、买房子。未来人民币国际化的推进，将是全方位立体式推进，涉及到实体企业和金融机构的走出去、汇率市场化改革、外汇储备投资渠道多元化、资本账户的开放等诸多方面，并将成为未来中国经济增长的重要支撑力之一。

借势以定向爆破的方式制造钱荒，充分暴露前面的问题，明确了责任和新的起点。火候当然很难把握，特别是面对具有自我实现的大众癫狂和羊群效应的资本市场。

开个玩笑——投资者来到这个世界，谁也没打算活着回去。钱荒之后，投资者心态也需要调整，只有重新回到实体经济增长的源头上来，成长才能得到真实的保证，那些四散的资本才会重新聚拢过来，铅华洗尽，价值投资，一个真正的慢牛时代才可能值得期待。它的最终结果肯定就是洪水滔天，尽管人人都觉得自己时机（timing） 很准，可以逃出生天。促进资本市场发展，以直接融资分散银行风险和收益，最终在有效的市场中形成利率决定机制。最后是支持企业和金融机构走出去推动人民币国家化。何况至于流动性提供，历史实践证明，中国央行其实从来也没缺少过技术或工具，关键是态度。

此次刹车的效果十分明显：由于对银行间同业业务的压缩，6月底M2同比增速大幅下降至14%。目前美联储已经开始往沸腾的锅里扔冰块，而仅仅几个月前，他正是那个煽风点火的人。

明确释放不再实施信贷扩张的政策信号，流动性投放配合经济转型的总体目标，为实施下一步金融改革做好了铺垫。在盘活存量中，必须要面对并解决实体经济中的三大难题：融资平台、地产泡沫和落后产能。

再者以转换融资结构推动利率市场化。并实现结构优化（非标变标准），开正门、关偏门、堵后门。

对内，货币中性环境下更有利于驱动经济转型，一个泡沫狂飚的时代就要过去来源：《金融时报》中文网 进入专题： 流动性恐慌 。六月二十四日的强烈的尖脉冲，震撼的余威何时才能抚平？此前的一周，上海一位眼光敏锐的银行家就忧心忡忡，告诉笔者，星期五（十四日）同业拆息就蹿升到了9.5%，多保有现金以防灾变为上策。造成这次强尖脉冲的双方都需要反思。

后者要是没有受到公平合理对待的感受，反而感觉自己成了政策压制的对象的话，政策的传导就被扭曲，结果必定失灵。本文简短，势必不能展开对补正措施的讨论，让我们还是借用别人的经验，美国人可是付了昂贵学费的。

举例来说，年初国五条的出台，周末突然抛出的新措施下周一就要实施，颇有狙击市场的味道。Lehman Brothers 破产前杠杆率超过30:1，更要命的是它的短期债务超过了长期债务的八倍，不得不天天轧头寸，都是殷鉴。

大家都明白钱荒，荒的其实是流动性。乙方利用监管的空档，以信托和理财的名义，绕过利率和信贷的限制进行体外循环，灰色杠杆率越做越大，固然要付主要的罪责。

若你能预见这种脉冲，做空做多都可获得厚利。此后的一天，就有业者通知笔者，六月三十日那天要大额头寸，隔夜拆息愿出到50%甚至以上。结果自然事与愿违，徒然削弱了投资者对市场的信心并加剧了他们同政策的博弈。伯南基现在就拿利率走向来说事，虽然2014年底甚至2016年前是落实不了的。

甲方其次的一个责任，是要有效地隔离OPM和MOM的联系，节制杠杆率，无论是明示的还是灰色的。所以董监事必须检讨奖金制度，风险业务的奖酬起码要在数年内分期核发。

在这方面美联储的做法似乎更为专业，在酝酿新措施时就频频吹风，增强市场的调整免疫力。这样，虽说做不到朱老板曾要求的那样，对风险产品要负终身责任，却可促使大家考虑怎样趋长期之利而动，就像笔者曾经参与建设银行设计过的奖金池的做法。

没能尽到专业职守，恐怕也难辞其咎。美国一个老江湖有言 ，2008年的金融海啸买得了一个教训，还是划得来的。